广发个股郑煤机钢价下跌对成本控制有利

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公司主要看点在于：今年公司液压支架产品不会再打类似去年的价格战；钢价下跌对公司材料成本控制有利；由于打算发行H股，短期内公司释放业绩动力比较强；目前估值水平较低，预计12-14年EPS1.09、1.38、1.65元，12-14年业绩复合增速23%，目前股价对应12年估值11倍。给予“买入”评级。

对于近期市场上对煤机行业的悲观看法，公司层面认为当前的煤炭价格下降、煤炭库存上去，短期会对煤机的更新需求有所影响，备件需求会增长，但3、5年、长期看对煤机没什么影响；二是影响设备的付款条件；三是影响行业竞争格局。

中国的能源结构中煤炭占非常重要的地位，一次能源中煤炭占70%。美国煤炭产量11亿吨，97、98年中国煤炭产量也差不多11亿吨，到11年中国煤炭产量35亿吨，美国还是保持11亿吨左右的产量，美国的能源主要靠石油，但中国石油没法满足国内能源需求，靠进口没法解决能源需求问题。中国煤炭产量约占全球产量45%。行业内经验上说，国内的煤炭需求与GDP之间的关系是GDP增长1%，对应煤炭需求约增长0.8-0.9%，今年1季度8.2%则对应煤炭需求增长6.5%。

煤机与其他机械有差别，比如基建投资起来，工程机械需求就起来，但像4万亿对煤机几乎就没什么影响。影响煤机需求的主要因素一个是煤炭产量，这和煤机需求正相关；其二是煤炭机械化率的提升。中国的液压支架中92%是中端产品，只有8%是高端产品，而国外则基本都是高端产品。目前国内煤炭机械化率约60%，10年前40%的机械化率，国外100%的机械化率，相比之下，中国的机械化率还有提升空间。

目前国内使用长壁开采技术的有1800个工作面，一般2套设备保1个工作面，即在用3600套设备，按液压支架一般的使用寿命7年计算，每年报废更新需求有514套设备。

如果按GDP增速估算煤炭需求增速，假设今年的GDP增速8%，那么煤炭需求增速大概有6.4%，按11年煤炭产量35亿吨计算，则煤炭需求增量约35?6.4%=2.1亿吨，按200万吨1个工作面计算，粗估大约新增100个工作面，对应200套设备。

那么新增和更新需求共约714套设备，目前大概1套设备1个亿左右，那么每年的需求大概有714亿左右。

根据煤炭机械协会的预计，未来5年煤机行业有25%的增长。去年以来JOY收购国际煤机、卡特收购年代国际这些表现出国际机械巨头看好行业高速增长。

基于对行业的判断，公司制定了未来“五化”的发展战略：

(1)成套化。公司目前是国内液压支架最大的公司，市场份额为27%，高端支架占60%。

国内目前液压支架有9家生产企业（不含矿务局下属的），公司收入是后面2、3、4之和，后8家的利润是公司的一半。JOY、卡特（DBT）年产量之和还不到公司2个月的产量。

国际上煤机巨头均是通过一系列收购实现成套化，比如JOY91年就收购了美国长壁公司、DBT也是经过一系列收购，在成套化过程中集中度越来越高。公司希望未来5-8年国内就剩下5-6家大型煤机企业，公司希望完成成套化过程。

(2)股权多元化。

(3)高端产品多元化。未来在露天、洗选、非煤机等领域均进行开拓。

(4)终端产品租赁化。国外企业煤机行业的备件和服务业务约占收入的55%，公司不到10%。公司现在建立了煤机4S店，目前全国有8-9家。

(5)低端市场股份化。比如和一些矿务局下的机修厂进行合资合作。例如和龙煤的合作，设立50%合资厂。未来与龙煤在液压支架、刮板机、救生舱等设备上进行合作。

或者进行一些下游的延伸。

对于公司发H股的目的，主要是为了公司的国际化进程，建立销售网络，在美、德设立煤机研究院，进行国际并购、在海外如俄、印建厂等。应该说发H股是公司国际化的第一步。

对于海外市场，比如印度，目前是4.7亿吨煤炭产量，其中85%是露天开采，15%的井工开采，井工开采中有85%采用房柱式开采，很少用长壁式开采。应该说印度的露天开采已经到头了，下一步要井采，印度所有的煤机都是进口。

假设10年后印度煤炭产量到10亿吨，其中长壁开采1亿吨，每个工作面产量约100万吨，那么有100个工作面共需200套设备，按价格低一点5000万/套估算，10年100个亿的设备，那么至少每年10亿。

今年出口的订单增幅很大，毛利率水平也较高，公司产品性价比较高。公司出口的目标是未来8-10年后公司出口收入占20%收入份额，这个收入份额将产生公司50%利润。

今年公司液压支架目标是确保60万吨，力争65万吨，目前已经调到确保65万吨，力争70万吨。目标收入100亿，净利润14.93亿，与11年数据相比增25%的目标。

公司认为目前抢占市场、扩大规模是比毛利率更重要的任务。产能增长的模式有多种，不仅仅是购买设备等，目前的市场环境可能会带来整合的机会。

今年液压支架价格不会降，但在付款方式上会有变化，比如针对大客户信用额有所放松，预收款比例也很低。

今年公司新厂区产能投产后，公司产能瓶颈打开。对公司今年的业绩增长实现将是保障。公司6月份单月排产到了6万吨，之前每月排产超过5万吨。

对于公司今年发行港股的进展情况，公司目前尚未拿到路条。

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