广发保险利率市场化下的受益者

利率市场化下的受益者

利率市场化过程中,无风险收益率提升,保险（放心保）公司的资产久期短,平均每年再投资资产占存量资产的26%-32%,投资收益率水平提升,但是保单负债久期长达30年-40年,且每年保费收入中成本确定的续期保费各家约占55%-76%,因此成本端的变化较为缓慢,保险行业将逐渐进入利差扩大的阶段。

扰动因素影响弱化、困境反转

受扰动因素的影响(银保渠道保费下降、平安小非减持等),保险行业股价近两年表现不佳,但这些负面影响已经体现在股价中。随着小非减持压力后续减弱,银保新单在总保费的占比下降后扰动影响减弱(人寿、太保、新华从接近50%下降到14%-29%),个险渠道一直相对稳定,产品业务结构持续改善,新业务利润率上升,我们认为抑制股价的因素在2014年都将不再存在。

盈利突出、估值安全、攻守兼备保险公司近两年表现出的12%-20%的净资产增速,让我们对公司更有信心,保险股14年的PB只有1.38-1.52倍。我们认为保险公司的业绩和增长足以支撑。

平安:金融互联网的反击

目前互联网企业对于金融的渗透,主要集中在货币基金等低风险产品上,互联网企业天生缺乏对于金融产品的风险定价能力。在整个保险板块,平安我们不得不单独提及,平安一方面利用其所提倡的客户共享,一个账户,全面服务的方式,逐渐为互联网金融的发展打下基础。同时另一方面,平安已经为未来的平台建立做好了准备,通过“壹钱包”的平台向互联网企业学习争取吸引到更多的客户来到平安的平台,争取最终在金融行业的竞争中,占据先机。我们更看好平安的先发优势。

投资建议

我们推荐标的首选为估值低 互联网平台建设全面铺开的中国平安、其次为稳健的中国太保(601601)与保费有所改善的中国人寿。看好低估值标的的安全性,如中国平安、中国太保。同时,我们认为平安在互联网金融上全面的布局已经抢占了市场先机,因此我们首推平安。此外,人寿20年以上缴费期的产品开始放量增长,我们认为后续改善的可能性偏大。基于如上理由:我们维持保险行业“买入”的评级。看好顺序:平安、太保、人寿、新华。

风险提示:风险因素包括:投资环境恶化。

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