广发保险稳扎稳打步步向上

核心观点：

行业基本面：保费回暖、盈利突出

保费增速一般滞后于投资收益率一年，受益于14 年市场的良好表现，15 年保费有望高速增长；个税递延政策将落实，保费长期增长空间打开；受益于保费规模持续增长、非标固收类投资比重增加、投资收益率水平回升与市场的良好表现，保险公司的净利润稳定提高。在资金成本下降的大背景下，基本面向好的保险股有望出现趋势性机会。

资金成本下降将带来趋势性机会

随着信托刚性兑付即将被打破与互联网货币基金收益率下降，市场资金成本将下行。无风险收益率影响A 股保险股的估值水平，投资者对高盈利高分红的保险股的偏好会提升。

随着央行在11 月末宣布降息，资金成本中期下行的趋势已成定局。SHIBOR 历史数据进一步印证了保险股在资金成本下行时会有趋势性的机会。美国无风险利率下降背景下，保险公司资产规模依然保持高速扩张，股价与净利润曲线高度拟合，持续增长的净利润助推股价飙升，我们认为类似的情景在15 年有望在国内出现。

15 年个税递延寿险产品试点打开保费增长空间

国务院发布的《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》中，明确提出“适时开展个人税收递延型商业养老保险试点”，预计将于2015 年内启动。

以上海市为例，测算试点税延产品带来的保费增速，税延保费收入预计从2015 年的16 亿增长到2024 年的125 亿，增长近8 倍，如果全国推广，税延保费收入有望从2015 年的252 亿增至2024 年的1718 亿，这无疑将打破寿险保费增长的瓶颈。

投资建议：建议重点关注无风险收益率与税延政策落实情况

14 年保险公司业绩持续高增长，基本面良好，政策面改善，保费、盈利增长稳定；受益于14 年较高的投资受益水平带来的分红产品高分红，15年保费高增长有望持续；上海保险国十条落地，明确个税递延寿险产品2015年试点，打开保费增长空间。

整体而言，国内无风险利率已开始下降，结合良好的基本面表现，我们维持保险行业“买入”的评级。建议重点关注无风险利率等指标。考虑弹性因素的推荐顺序：中国平安、中国人寿、中国太保(601601)、新华保险(601336)。

风险提示：投资环境恶化

（责任编辑：HN666）

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