汇丰晋信降准利好债市关注长端利率下行

汇丰晋信：降准利好债市关注长端利率下行

为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。

1月2日，关于降准对债市的影响，汇丰晋信固定收益总监、汇丰晋信货币基金基金经理李媛媛点评如下：

2020年1月的降准相较于2019年1月的降准，同样采用了普遍降准，但少了对普惠金融的奖励降准，未来仍需继续关注春节前有无额外的操作。

此次降准从总体来看对债市利好，能够降低金融机构的融资成本，进而传导至实体经济，降低实体经济融资成本。从时点和幅度来看，我们认为此次降准并未超出预期。

由于过去一年中国经济整体偏弱，处于寻底的阶段，美联储降息打开了国内货币政策的空间，之前市场就普遍预期2020年央行仍可能继续利用数量或价格工具向市场释放流动性。从1月份的资金缺口的角度来说，1月临近春节，现金需求增加，往年春节前的现金漏算大概是1.8万亿左右，对银行的流动性管理形成压力。同时，1月是传统的缴税大月，根据过去几年经验，1月缴税因素对流动性的影响大约6000亿元左右。从配合地方债发行工作来看，11月末，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，并要求早发行，早使用，资金缺口或为3500亿元左右。我们预计1月流动性缺口或达3万亿左右。同时，1月份公开市场操作仍有8000亿元左右资金到期，而此次全面降准释放大约8000亿元的流动性，因此市场对于春节前的公开市场操作仍有所期待。基于以上这些原因，春节前降准并没有特别出乎市场的意料。

目前来看，尽管短期通胀较高，但由于通胀的原因更多是结构性的，PPI仍较低，因此央行可能仍会采取一些措施去降低实体经济融资难度和融资成本，保障经济的平稳复苏。所以未来我们或许仍能看到利率的缓慢下行，从这点来看，我们觉得对债市是比较利好的。目前从OMO，LPR、MLF等价格的趋势来看，长端利率仍有继续下行的趋势，但空间和节奏仍比较难把握。

展望2020年的货币政策，我们认为主基调不变，但央行的操作可能更多的以价格型的工具为主，配合适当的数量型工具。

配置思路，PMI已经连续两月位于50分水岭以上，在通胀高企的压力之下，债券目前以震荡为主。长期来看，随着通胀逐步下行，经济数据逐步回落，长期利率仍有进一步下行的机会，但节奏和空间确实比较难把握。在当前的市场环境下，我们会通过超配利率债久期、低配信用债久期维持组合整体久期标配。在券种配置上，超配信用债，低配利率债。信用债配置中，会维持产业和城投的风险中性，也就是维持产业和城投债在信用债中的占比与基准一致。

虽然从投资时钟的角度来看，在复苏期信用债要优于利率债，因为企业的资产负债表经过复苏期的修整之后会重新回到相对健康的水平，因此这个时候信用债的绝对收益率会体现出比较好的吸引力。但结合我国的实际情况，我们认为国内的金融风险还没有暴露充分，2019年还有不少评级下调的情况发生，同时中低评级AA+级以下发行人的融资情况也没有出现明显的改善。从这个角度说，我们认为当前国内的信用风险状况还有待进一步观望。

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